解读｜12月MLF缩量平价续作 国债买卖等新工具置换将助力银行稳息差
21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道
为保持银行体系流动性充裕，2024年12月25日，央行开展3000亿元中期借贷便利（MLF）操作，中标利率2.00%，与上期持平。操作后，中期借贷便利余额为50890亿元。鉴于本月有1.45万亿元MLF到期，央行此次MLF操作为缩量平价续作。
同日，央行进行1923亿元7天期逆回购操作，中标利率为1.50%，与此前持平。因当日有3876亿元7天期逆回购到期，实现净回笼1953亿元。
分析人士表示，临近年末资金面维持宽松，货币市场利率围绕政策利率平稳运行，MLF缩量续作反映市场流动性充裕。今年央行完善了货币政策操作框架，MLF明确采用利率招标，操作量由央行事先给定。此次MLF操作只投放3000亿元，说明央行对当前市场流动性状况的判断是充裕的，进一步大量投放的必要性较低，这也可以从市场利率得到印证。
截至12月24日11：00，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种涨跌互现。隔夜品种上行1.1P报1.321%，7天期下行3.6BP报1.489%，14天期下行2.6BP报1.917%。从回购利率表现看，截至12月25日10：30，DR007（银行间质押式回购7天期利率）加权平均利率报1.510%，仅略高于政策利率水平。
记者注意到，12月以来，银行间隔夜利率基本运行在1.5%下方，国有大行发行的1年期同业存单利率已降至不足1.7%，各期限资金供给都颇为充裕。上述分析人士也认为，这为平稳跨年、跨春节提供了适度宽松的流动性环境，体现了对中央经济工作会议最新要求的积极贯彻落实。
中央经济工作会议提出，要实施适度宽松的货币政策。发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配。
其中，“适度宽松”的表述与12月9日中共中央政治局会议的表述一致，系自2011年以来货币政策定调首次由“稳健”转为“适度宽松”。会议还明确提出2025年要“适时降准降息”，且将对流动性的表述从2023年底的“保持流动性合理充裕”修改为“保持流动性充裕”。
本次MLF缩量续作的另一大背景是，央行流动性投放渠道更加多样，工具操作更为从容。今年以来，央行工具箱得到了进一步扩充，在公开市场操作中增加了国债买卖、买断式逆回购等工具，也有条件适度平滑四季度集中到期的MLF，减轻滚续操作压力。
公开信息显示，10、11月央行MLF操作分别净回笼890亿元、5500亿元，但通过国债买卖、买断式逆回购操作均实现了全月中长期资金的净投放，且期限品种更为灵活。而从市场机构的反馈来看，12月央行也已开展各类工具操作，预计国债买卖、买断式逆回购的总操作量仍会显著大于MLF到期量，保障了市场流动性状况充裕。
上述分析人士告诉记者，新工具置换MLF有利于降低资金成本，缓解银行净息差压力。往年年末央行通过加大MLF操作的方式供应流动性，今年在降准补充长钱的基础上，更多运用买断式逆回购和7天期逆回购操作，期限相对更短，利率也更低，既满足了机构跨年资金需求，又减轻了机构负债成本，与整治手工违规补息、同业活期存款自律等打了一套组合拳，有利于稳定银行合理的净息差，并进一步向实体经济传导，推动降低企业和居民信贷成本。
需要注意的是，新货币政策操作框架下，MLF操作更加市场化，中标利率已不具备政策含义。下半年以来，MLF改为市场化利率招标，参与机构更多参考1年期同业存单利率投标，因此MLF中标利率已没有政策含义。
上述分析人士介绍，目前国有行和股份行1年期同业存单利率在1.65%附近，这类银行投标MLF的利率不会高出太多，中小银行由于融资能力相对弱，投标MLF的利率会高一些。
“简单来讲，如果流动性充裕，MLF做得少，利率招标机制下优先满足高利率投标，则MLF中标利率不一定低；如果央行需要用MLF投放更多中长期资金，覆盖更大范围投标，估计MLF中标利率将下行。”他进一步提醒，考虑到工具之间的替代性，MLF投得多其他工具就用得少，市场对此应理性、辩证看待。
